原油研究

                    平靜之中地雷早已埋下——伊朗核問題最新進展

                    來源:| 時間: 2018-09-03 |閱讀量:933 語音播放

                    5月9日,美國總統特朗普宣布退出伊核協議,并對伊朗實施最高級別經濟制裁,稱任何在核武器方面援助伊朗的國家都將面臨制裁。根據制裁協議,伊朗制裁將分兩個階段進行:8月6日,針對伊朗金融、汽車、金屬、礦產等一系列非能源領域的制裁正式重啟,而到11月4日,則將重啟原油方面的制裁。


                    一、風起于青萍之末

                    20世紀50年代,伊朗開始了核能源開發活動,并在當時得到美國及其他西方國家的支持。1980年美伊斷交后,美國曾多次指責伊朗以“和平利用核能”為掩護秘密發展核武器,并對其采取“遏制”政策。國際原子能機構也多次就伊朗核問題做出決議,2010年6月,安理會通過"史上最嚴厲"制裁伊朗方案。并且在11年底推出《2012財政年度國防授權法》,決定自2012年6月28日起,如果某個國家的金融機構繼續通過伊朗央行從伊朗購買石油,美國就切斷該國所有金融機構與美國銀行體系的聯系,這是美國第一次將金融制裁擴大到所有外國金融機構,目的是切斷伊朗中央銀行與全球金融體系的聯系。



                    經過 一連串的打擊,伊朗產油量大幅下滑從 390 390萬桶/天下降到270 270萬桶/天。隨后2015年7月14日,經過多年艱苦談判伊朗核問題最后階段談判終于達成歷史性的全面協議。7月20日,聯合國安理會通過決議,支持伊朗核問題的協議。這意味著長達10年的伊朗制裁將被取消。若伊朗在外來十年內違反協議,聯合國將重新對其進行制裁。


                    隨著特朗普的上臺,其多次威脅退出伊朗核協議,表態該協議毫無作用,并為伊朗發展核工業及彈道導彈提供資金。今年1月,特朗普表態最后一次延長伊朗核協議,5月9日,特朗普突然宣布退出協議。


                    二、制裁截止日前的眾生相


                    美國要求11月4日之后伊朗的原油出口降到零。8月23日,美國國務卿蓬佩奧宣布成立伊朗行動小組,由Hook全權負責,這是美國對伊朗施加最大經濟和外交壓力的最新舉措。蓬佩奧稱,伊朗行動小組是推動對伊朗實施多邊制裁的關鍵。并強硬表態,如果一些國家繼續與伊朗開展原油交易,可能面臨美國二級制裁的風險,包括中國。


                    伊朗:伊朗表態強硬,多次表示有可能封鎖霍爾莫茲海峽,甚至在8月1日的時候在海峽中舉行軍演。但霍爾莫茲海峽通行的油輪主要以出口歐洲及亞太為主。而歐洲及中國都是支撐伊朗應對美國制裁的主力。很難想象伊朗會作出這種親者痛仇者快的事情。而且上一次制裁12年到15年的時間里伊朗也多次威脅封鎖霍爾莫茲海峽,當時美國對中東原油仍有一定的依賴性。既然那時伊朗沒有封鎖,現在自然也不會封鎖。


                    歐盟:在15年美國簽署伊朗核協議后大量相關利益轉讓給歐盟,這也導致歐盟此次一直強勢表態會站在伊朗一邊抵抗美國的制裁。甚至此前提供伊朗一比1600萬歐元的援助以幫助伊朗。但歐盟不代表歐洲企業,也不能代表一些小型歐洲國家。由于擔心美國的制裁,道達爾公司已經退出伊朗市場,一些歐洲小國也減少了從伊朗的原油進口。


                    我們可以發現,在6、7月,伊朗出口至歐盟的原油明顯減少。今年前5個月,平均出口50.3萬桶/天,6、7月份平均34.4萬桶,且預計8月會繼續下降。



                    中國:中國是伊朗原油的最大進口國,約占伊朗出口的25%。上一次伊朗被美國制裁中國也進口了大量的伊朗原油。其實不止原油,中國進口了大量的伊朗化工品,包括天然氣、甲醇、塑料等。中石油和中石化也在伊朗有重大利益。此次道達爾退出伊朗之后留下的油田也是中石化接手的。但是從現在情況看,由于船運及保險方面的問題,所有從伊朗進口的原油都由伊朗國家航運公司負責運輸。且結算方式從美元計價、歐元結算逐步轉向人民幣結算及以物易物。從進口量來說,雖然6月進口量小幅減少,但7月中國進口伊朗原油達到歷史新記錄,突破每日80萬桶。



                    日韓:日韓自15年美國制裁伊朗結束以后迅速增加從伊朗的原油進口。兩國總計平均每日進口2萬桶的伊朗原油。韓國已經表態不會繼續進口伊朗原油,8月進口量也下降至零。日本同樣唯美國馬首是瞻,日本計劃最早在10月將自伊朗進口的原油量降至零,但由于日本的煉油廠試圖在美國制裁生效前盡可能多地進口伊朗原油,伊朗原油對日本的出口量仍達到7個月以來的最高峰。



                    印度:印度是伊朗的在亞洲的第二大出口國,7月份官方表示“印度不承認單方面的制裁,只承認聯合國實施的制裁”。而8月中旬,有消息人士稱“印度表示沒有能力完全不從伊朗進口原油,為了能夠換取美國的豁免,印度正考慮將削減50%自伊朗進口的原油?!辈贿^,盡管印度部分煉油廠表示將縮減伊朗原油進口,但伊朗原油對印度出口量7月份仍有所增長,增量突破4萬桶,達78.7萬桶/天。




                    三、對油價的影響

                    1、究竟是什么影響伊朗原油出口

                    我們認為,真正影響伊朗原油出口的有兩點,一是對進口國及進口企業的二次制裁。二是由于美國對全球經濟的控制,導致沒有任何船運公司敢于為伊朗原油運輸及保險公司為運輸伊朗原油的船運公司提供保險。第一點打擊了很多小型國家對進口伊朗原油的熱情。雖然伊朗原油會有一定的讓點,但這點利潤不足以使他們對抗美國。只有中國、俄羅斯等大型、有足夠利益的國家可以通過專門成立一家公司從伊朗進口原油的方式規避美國的制裁。第二點打擊了伊朗的出口渠道。由于限制了其他航運公司運輸伊朗原油,伊朗只能通過自己的國家航運公司向外運油,并通過國家信用為其保險。目前伊朗國家油輪公司的巨型油輪數量37艘(運載能力6400萬桶),另外還有14艘較小的油輪(運載能力1250萬桶),總計運力達到1600萬噸,居歐佩克油輪國家運力之首。從紙面上看伊朗國家游輪公司完全有勢力滿足伊朗的運油需求,但依照2012-2015年的實例,大量的伊朗油輪由于被制裁,造成石油公司檢查(SIRE)缺失,很多港口是無法接受其裝卸貨,雖然解禁后正常運作了一段時間,但此次再度制裁又會造成相同情況;加上運費支付的問題。通過伊朗自身能力完全替代仍有一定的難度。很可能很大一部分油輪會像14、15年那樣回歸儲油用途。


                    2、究竟會影響多少出口

                    在最終事實出現前,沒有人能說清伊朗出口究竟會下降多少,產量又會下降多少。如果借鑒上一次的經驗,當時美國在歐盟配合的情況下,把伊朗的出口量最低壓到了100萬桶/天,減少150萬桶/天。產量則減少了100萬桶/天,至280萬桶/天。這次雖然沒有了歐盟的配合,但特朗普的態度相比奧巴馬更強硬,上次有13個國家因為無法完全停止從伊朗的進口而拿到了美國的豁免。但這次可能根本不會有國家獲得豁免。我們預計,出口的影響可能在100萬桶/天左右。


                    3、對油價的影響

                    原油是一個供需彈性很低的商品。簡單解釋就是人們很難因為原油價格漲跌就增減需求和供應。尤其是短期內,原油的供需彈性極小。一般我們認為,50萬桶/天的改變量就會對油價造成7美元的波動。此次伊朗問題主要是對全球剩余產能的一次考驗。從現在美國及OPEC其他國家的表態及行動看,在伊朗減產后的一段時間內,其損失的產量將被迅速彌補。但全球本就緊張的剩余產能會進一步減少。之后一旦發生地緣政治危機,委內瑞拉的產量如果繼續大幅下降,此次的行為就相當于埋了一個雷,雖然油價可能不會上漲太多,甚至局勢平穩之后會有所回落,但隱患已經就此埋下。


                    四、結論

                    我們認為,伊朗原油在初期退出市場后油價可能會有一波強勢期,但隨著美國及其他OPEC國家的原油進入市場,油價將會回落至現在位置以下,但隨著全球剩余產能的進一步下降,全球市場應對危機能力下降。后期委內瑞拉或其他地緣政治危機一旦爆發將會導致油價更猛烈的報復性上漲。



                    申銀萬國期貨能化研究團隊

                    董超 (執業編號:F3030150),能源化工分析師,2011年從業,曾服務于大型航空集團公司,負責航油套保工作。曾在某行業內大型私募擔任研究工作。研究主要偏重基本面研究。擅長捕捉基本面與走勢之間背離所引發的投資機會。



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